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平安观点：
历史规律：A 股在财报季对基本面关注度较高（4 月、7-8 月、10 月），其中7 月市场对企业盈利的关注度仅次于4 月。2015-2024 年，A 股个股月度涨跌幅排名与当季净利润增速排名的相关系数，在财报披露期间高于其他月份，其中4 月最高，其次是7、10、6、8 月。此外，A 股个股月度涨跌幅排名与当季、下一季净利润增速排名的相关系数，在多数月份高于与前一季净利润增速排名的相关系数，即市场多数时间更关注企业当期和远期盈利；但在部分财报季期间，市场会对前一季业绩兑现情况给予更高关注，例如1 月、4 月个股涨跌幅与前一季度净利润增速相关性更高。6 月底以来，随着海外风险边际缓释，A 股市场更加关注国内环境的变化，包括上市公司中报业绩预告、“反内卷”政策等，市场定价也更加回归基本面。对此，我们梳理A 股中报业绩预告、最新企业盈利预期变化的景气线索如下：
2025 年中报业绩预告：整体预喜率达44%，AI、“两新”和新消费行业预喜率较高。截至2025/7/15，A 股已有超1500 家上市公司披露2025 年中报业绩预告，披露率达28%，预喜率达44%。一级行业中，非银金融、有色金属、电子、农林牧渔、公用事业、汽车、钢铁、机械设备的预喜率居前（50%-82%）；煤炭、建筑装饰、房地产的预喜率居于末位（5%-26%）。预喜率过半的二级行业集中在三个方向：一是AI 产业（半导体、元件、游戏、消费电子等）；二是“两新”政策受益的制造（航海装备、工程机械、轨交设备、家电零部件、电网设备、风电设备、电机、自动化设备等），一定程度上受益于二季度出口韧性；三是居民新消费行业（动物保健、饲料、教育、生物制品、食品加工等），受益于情绪消费、创新医药等需求增长；此外，证券、贵金属、小金属、工业金属、电力、航空机场、玻璃玻纤、水泥等预喜率也相对靠前。
7 月以来盈利预期变化：中报预喜率较高的行业、“反内卷”政策受益行业的盈利预期有所上调。截至2025/7/15，房地产、钢铁、电子、家用电器、农林牧渔、有色金属、建筑材料行业2025 年盈利预期较6 月底有所上调，幅度在0.1%至0.8%之间，同期A 股整体盈利预期仍有小幅下调。盈利预期上调的二级行业集中在两个方向：一是中报预告预喜率较高的行业（预喜率>50%），如其他电子、小家电、消费电子、元件、风电设备、轨交设备、游戏、饲料、自动化设备、电网设备等；二是“反内卷”政策受益行业，如特钢、能源金属、玻璃玻纤、光伏设备、工业金属等。
市场展望：市场延续基本面定价，关注中报业绩兑现和“反内卷”受益主线。
从市场定价来看，7 月A 股市场主要围绕中报业绩和“反内卷”政策受益主线展开：2025/7/1-2025/7/17，一级行业中钢铁、通信、医药生物、建筑材料领涨；二级行业中玻璃玻纤、元件、化学制药、通信设备领涨。根据A 股基本面定价的季节性规律，中报业绩披露期（7-8 月）市场将延续基本面定价，上一季业绩兑现和远期盈利预期均具有指引价值。结构上建议关注两条线索：
一是中报预喜方向的兑现情况，包括AI（电子/通信等）、“两新”受益的制造（汽车/机械设备/家用电器等）、新消费（医药生物等）；二是受益于“反内卷”政策、基本面预期企稳有望持续的行业（钢铁/建筑材料/电力设备等）。
风险提示：经济修复不及预期；海外政策风险超预期；海外市场波动超预期。
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